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5G系列之PCB篇:除了两个涨停的沪电股份,还有哪些PCB公司?

编辑 : 朱辉   发布时间: 2019.06.29 11:33:08   消息来源: 股票群 阅读数: 1052 收藏数: 0 + 收藏 (0)
《研报挖掘机》专栏介绍: 猪年股市持续火爆,我们邀请了金融机构资深研究员开辟了这个专栏。本专栏内容来自于正规券商的最新研究报告,每周一篇。助您穿越市场噪音,提前布局,寻找市场主流投资机会。

一、行业现状

 

27日,5G板块掀起涨停潮。触发因素是沪电股份的2019年中报,2019年上半年,公司预计实现归母净利润4.4亿-5.0亿元,同比增长124%-154%。这份中报一出,作为PCB龙头的沪电股份开盘涨停,随后,相关PCB公司——深南电路开盘10分钟涨停,景旺电子尾盘涨停,崇达技术涨5%!同时,带动了整个5G板块的活跃,5G概念股纷纷大涨。

 

我们今天就来说一说5G产业链里面的关键——PCB。


5G商用在即,作为基站用关键元器件的PCB公司将必然受益。PCB(PrintedCircuitBoard),中文名称为印制电路板,又称印刷线路板,是重要的电子部件,是电子元器件电气连接的载体。由于它是采用电子印刷术制作的,故被称为“印刷”电路板。

 

PCB行业集中度不高,台湾日本占据龙头地位。从下图可以看出:中国大陆没有进入全球营收前十的厂商,在前三十强厂商中仅有三家内资企业上榜,其中东山精密通过收购美国MFLX排名12,而深南电路和景旺电子分别列为19和28名

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PCB按应用分为通信、计算机、消费电子、工控医疗、汽车电子、航空航天和封装基板这七大类。


得益于3/4G通信网络的建设以及汽车电子的广泛应用,09到18年通信和汽车电子领域的PCB产值占比,由22.2%和3.8%分别提升至27.8+%和11.9%,是PCB应用增长最快的领域。

 

未来5G跟车联网时代的来临,对于PCB行业来说依然是强劲的驱动力。另外,工信部于6月6日发放5G牌照,作为基站用关键元器件的PCB公司将必然受益。

 

二、产业链

 

国内PCB厂商众多,但应用分布较为广泛,其中通信板块占比30%以上的企业仅有4家深南电路、沪电股份、景旺电子、崇达技术。

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其中景旺电子的通信板主要应用于手机,而不是通信基建,另外景旺电子和崇达技术的客户集中度相对较低,2018年CR5分别为23.95%和25.22%,可以看出它们在行业下游大客户的供应级别依然较低,而深南电路和沪电股份,8年华为的收入占比都在25%左右。

 

从全球通信PCB大类市场看,市场较为分散且各家份额较为接近,前五企业合计只占约20%。从营收来看,深南电路和沪电股份已经排在较高的位置,从技术和客户层面,全球第一梯队供应商有TTM、深南、沪电、ISU、新美亚、multek、金像等,其中深南、沪电、生益电子和方正科技是华为中兴的主要供应商,同时也是爱立信、诺基亚和思科等设备商的重要供应商,剩余外资的企业主要是供应爱立信、诺基亚、思科、三星这些企业。



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其中景旺电子的通信板主要应用于手机,而不是通信基建,另外景旺电子和崇达技术的客户集中度相对较低,2018年CR5分别为23.95%和25.22%,可以看出它们在行业下游大客户的供应级别依然较低,而深南电路和沪电股份,8年华为的收入占比都在25%左右。

 

从全球通信PCB大类市场看,市场较为分散且各家份额较为接近,前五企业合计只占约20%。从营收来看,深南电路和沪电股份已经排在较高的位置,从技术和客户层面,全球第一梯队供应商有TTM、深南、沪电、ISU、新美亚、multek、金像等,其中深南、沪电、生益电子和方正科技是华为中兴的主要供应商,同时也是爱立信、诺基亚和思科等设备商的重要供应商,剩余外资的企业主要是供应爱立信、诺基亚、思科、三星这些企业。

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三、龙头公司分析

 

(一)沪电股份(002463)

沪电股份成立于1992年,技术来源于楠梓电子的经验传承和技术转移,2010年在A股上市,主要从事印刷电路板的生产和销售,产品包括单双面板及多层板、HDI、电路板组装产品等。


目前公司主导产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。

 

客户涉及诺基亚、西门子、思科、华为、中兴通讯、西门子、爱立信、索尼、夏普等众多国内外知名企业,其中华为、诺基亚一直为公司的前五大客户。

 

通信方面:公司主要集中于5G无线接入网、承载网、核心网的PCB研发以及高性能计算器、高速交换机的PCB研发,前期投入研发的5G基站产品相应关键技术已成熟,已可实现批量交付。

 

公司的主要产品是企业通讯板和汽车板,2018年占收入比例分别为63.40%和23.32%。受益于昆山新厂产能利用率的攀升以及黄石厂的扭亏,2018年公司迎来了盈利释放,公司收入54.97亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润5.70亿,同比增长180.3%。

 

2019年6月26日,沪电股份发布半年度业绩预告:2019年上半年,公司预计实现归母净利润4.4亿-5.0亿元,同比增长124%-154%。

 

公司此次业绩超预期,主要因为营业收入的增长和毛利率的上升,公司尚未披露贡献营收成长最主要动力的业务板块,我预计占公司整体营收60%左右的企业通讯板业务表现靓丽的可能性较大。

 

原因如下:去年通讯业务收入仍较为理想的主要原因是大数据、云计算和物联网发展所带动的IDC用PCB板需求的提升,而在基站端,由于4G建设高峰期的结束,对PCB的需求是较为平淡的,而今年作为5G元年,在5G建设的带动下,基站端对PCB的需求将迎来复苏。所以,展望全年,5G进度加速趋势渐显,全年业绩值得期待。

 

另外,上市以来,公司的毛利率走出了V字形,主要原因是2014-2016年昆山产能向青淞新厂搬迁过程中公司良率与产能受到较大影响。随着产能利用率的逐步回升,另外近一年下游企业通讯板需求景气,公司只选择高毛利率的订单来做,公司将进入盈利释放期。

 

(二)深南电路(002916)

1、技术领先的通信板专家,内资PCB龙头。

 

公司产品定位于中高端市场,产品应用以通信设备为核心,重点布局航空航天和工控医疗等领域,产品具有高精度、高密度及高可靠性等特点,主要产品包括背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜板、高频微波板、刚挠结合板等。

 

目前,在低端硬板上因为进入门槛低,产品的价格竞争已经白热化,整体的毛利率水平相对较低;随着5G时代来临,PCB的技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。

 

国内通讯PCB板厂商以深南电路、沪电股份为主,内资通信板龙头与主要的通信设备商合作密切,在3G、4G时代有良好的合作开发关系,公司相关产品技术行业领先并在供应链地位较强,我预计龙头公司未来能共享基站建设带来的红利,助力公司业绩增长。

 

2、公司为国资控股,股东实力强,股权结构稳定。

 

截止公司2019年一季度披露,公司拥有总资产88.63亿元,资产负债率为55.75%,年化净资产收益率(ROE)为20.24%。

 

第一大股东与实际控制人均为中国航空工业集团有限公司(69.05%),前十大控股股东持股共计74.82%,股权集中度高,有利于公司在经营方面的一致性决策。

 

其中,陆股通资金与社保基金持股比例分别位列第二第三,除去第一大股东与陆股通,其余前十股东均为机构持股,表明市场对公司经营情况的认可与对未来的信心。

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3、财务指标及经营性分析。

 

公司营收规模5年翻倍,利润增速高于营收增速,边际效应明显。2014-2018年公司营收由36.38亿元增长至76.02亿元,归母公司净利润由1.91亿元增长至6.98亿元,GAGR分别达20.23%/38.26%,5年内营收规模翻倍,归母净利润增长近4倍。

 

出现上述情况的主要原因是三大业务协同作用开始显现,拉动公司业营收上涨;公司规模不断扩大的同时,边际效应凸显,加之公司在经营方面进行成本管控,净利润增速远高于营收增速。

 

总结

 

目前以华为为代表的中国通信设备商的核心主设备及模块、传输设备用PCB供应链相对封闭,沪电股份、深南电路、生益电子三家占据过超过70%的份额,从前期认证到大批量供应可能需要1-2年时间,率先起跑的PCB企业已经赢得了宝贵的发展时间。

 

高壁垒体现在技术壁垒,客户认证壁垒和可靠性。高速多层板、高频微波板、背板在国内的量产度非常低,沪电股份与深南电路作为通信PCB龙头地位显著。严格的供应商资质认证对新进入者形成了较高的市场进入壁垒,例如新进入华为体系需要经过产品验证、厂房审核、小批量试产、大批量试产等多个阶段,这过程需要2-3年以上的积累。

 

另外5G设备的品质和可靠性,是需要时间的积累,所以在5G设备建设初期设备商应该会采用原有长期合作有信任基础的厂商。所以,继续看好沪电股份和深南电路。


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